Европейские облигации под давлением на фоне ожиданий дальнейших повышений ставок ЕЦБ

Европейские облигации под давлением остаются после сентябрьского повышения ставок Европейским центральным банком и усиления ожиданий дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.

ЕЦБ уже повысил три ключевые ставки на 25 базисных пунктов 10 сентября. Новая ставка по депозитной facility составит 2,50%, ставка основных операций рефинансирования — 2,65%, а ставка marginal lending facility — 2,90% с 16 сентября.

Поэтому нынешнюю распродажу долговых бумаг некорректно объяснять ожиданием сентябрьского повышения: оно уже состоялось. Теперь рынок пытается определить, последуют ли новые шаги ЕЦБ в октябре, декабре или позднее.

Одновременно давление на облигации усиливают энергетическая инфляция, рост цен на нефть, высокий объем государственных заимствований и глобальный рост доходностей.

Почему европейские облигации под давлением

Европейские облигации под давлением из-за сочетания денежно-кредитных и инфляционных рисков.

Европейский центральный банк уже повысил ставки, однако инвесторы допускают дальнейшее ужесточение политики, если инфляция останется существенно выше целевого уровня 2%.

Кроме того, рост цен на энергоносители увеличивает риск более устойчивого инфляционного давления.

Что произошло на рынке европейского долга

Доходности государственных облигаций еврозоны поднялись к многолетним максимумам.

После решения ЕЦБ доходность 10-летних государственных облигаций Германии находилась примерно около 3,45%. Двухлетние бумаги Германии торговались выше 3%.

Когда доходность существующей облигации растет, ее рыночная цена обычно снижается. Поэтому рост доходностей означает давление на стоимость долговых бумаг.

Почему заголовок про ожидание повышения ЕЦБ требует уточнения

ЕЦБ уже принял решение 10 сентября и повысил три ключевые ставки на 25 базисных пунктов.

Следовательно, после этой даты корректнее говорить об ожиданиях дальнейшего повышения ставок.

Официальное решение опубликовано на сайте Европейского центрального банка.

Какие ставки установил ЕЦБ

С 16 сентября ставка по депозитной facility повышается до 2,50%.

Ставка основных операций рефинансирования составит 2,65%, а marginal lending facility — 2,90%.

Все три ставки были повышены на 25 базисных пунктов.

Почему рост ставок снижает цены облигаций

Новые облигации после повышения ставок могут предлагать инвесторам более высокую доходность.

В результате уже выпущенные бумаги с более низким купоном становятся менее привлекательными.

Чтобы их доходность соответствовала новым рыночным условиям, цена старых облигаций обычно снижается.

Что происходит с немецкими Bund

Немецкие государственные облигации используются как основной ориентир рынка долговых бумаг еврозоны.

После решения ЕЦБ доходность 10-летних Bund поднималась примерно к 3,46%.

Ранее показатель достигал максимальных уровней примерно с 2011 года.

Почему немецкие облигации так важны

Германия считается одним из наиболее надежных заемщиков еврозоны.

Поэтому доходность Bund используется как базовый ориентир для оценки других европейских государственных облигаций.

Например, риск Италии или Франции часто оценивают через спред их доходности к немецким бумагам.

Что происходит с двухлетними облигациями Германии

Двухлетние немецкие бумаги особенно чувствительны к ожиданиям относительно денежно-кредитной политики.

После решения ЕЦБ их доходность находилась примерно около 3,07%.

Таким образом, рынок закладывает более высокую стоимость денег не только на длинном, но и на коротком конце кривой.

Почему короткие облигации сильнее реагируют на ЕЦБ

Срок погашения двухлетних бумаг близок к горизонту, на котором действует текущая процентная политика.

Поэтому ожидания повышения или снижения ставок быстро отражаются на таких облигациях.

Длинные бумаги сильнее зависят от долгосрочной инфляции, экономического роста и государственных финансов.

Ожидает ли рынок еще одно повышение ставки ЕЦБ

Да, рынок допускает дополнительные повышения в течение ближайших заседаний.

После сентябрьского решения оценки вероятности следующего повышения заметно выросли.

Однако это рыночные ожидания, а не заранее объявленный план ЕЦБ.

Почему нельзя утверждать, что ЕЦБ точно снова повысит ставки

Президент ЕЦБ Кристин Лагард прямо заявила, что Совет управляющих не берет на себя обязательство следовать заранее определенной траектории ставок.

Решения будут приниматься на основе новых данных от заседания к заседанию.

Следовательно, любые прогнозы следующего повышения остаются вероятностными.

Что ЕЦБ говорит об инфляции

ЕЦБ считает, что инфляция останется значительно выше целевого уровня в течение продолжительного периода.

В сентябрьском базовом прогнозе средняя инфляция ожидается на уровне 3,0% в 2026 году.

На 2027 год прогноз составляет 2,5%, а на 2028 год — 2,1%.

Почему прогноз инфляции важен для облигаций

Инфляция снижает реальную стоимость фиксированных денежных платежей.

Поэтому инвесторы требуют более высокую номинальную доходность, когда ожидают более сильный рост цен.

Следовательно, повышение инфляционных ожиданий способно снижать стоимость долгосрочных облигаций.

Как энергия влияет на европейский долговой рынок

Рост нефтяных и газовых цен увеличивает опасения относительно инфляции.

ЕЦБ прямо указал, что конфликт на Ближнем Востоке продолжает создавать инфляционное давление.

Если энергетический шок окажется продолжительным, снижение общей инфляции к 2% может занять больше времени.

Почему нельзя связывать решение ЕЦБ только с нефтью

Европейский центральный банк анализирует не один показатель.

Важны также базовая инфляция, заработные платы, экономика, кредитование и эффективность передачи денежно-кредитной политики.

Поэтому дорогая энергия является важным фактором, но не единственной причиной повышения ставок.

Что происходит с базовой инфляцией еврозоны

ЕЦБ прогнозирует инфляцию без учета продуктов питания и энергии примерно на уровне 2,5% в 2026 году.

В 2027 году она ожидается около 2,6%, а в 2028 году — 2,3%.

Таким образом, даже очищенный от наиболее волатильных компонентов показатель остается выше цели 2%.

Почему базовая инфляция важна для ЕЦБ

Энергетические цены способны быстро меняться.

Базовая инфляция помогает оценить более устойчивое внутреннее ценовое давление.

Если она сохраняется высокой, центральному банку сложнее быстро вернуться к мягкой политике.

Как состояние экономики влияет на долговой рынок

Экономика еврозоны оказалась более устойчивой, чем ожидалось ранее.

ЕЦБ повысил прогноз роста ВВП на 2026 и 2027 годы.

Более сильная экономика потенциально дает центральному банку больше пространства для борьбы с инфляцией с помощью высоких ставок.

Какой рост экономики прогнозирует ЕЦБ

Базовый прогноз предполагает рост экономики еврозоны на 0,9% в 2026 году.

В 2027 году ЕЦБ ожидает рост на 1,4%, а в 2028 году — на 1,5%.

Это прогнозы, которые могут измениться по мере поступления новых данных.

Почему устойчивый рост может быть негативным для облигаций

Когда экономика сохраняет устойчивость, необходимость срочно снижать процентные ставки уменьшается.

Инвесторы могут ожидать, что ставки останутся высокими дольше.

В результате доходности облигаций способны оставаться повышенными.

Что происходит с французскими облигациями

Доходности государственных облигаций Франции также находятся на повышенных уровнях.

Ранее 10-летние французские OAT поднимались к максимальным значениям за многие годы.

Кроме денежно-кредитной политики, рынок оценивает бюджетные риски и объем будущего государственного заимствования.

Почему Франция более чувствительна к бюджетным рискам

Высокий государственный долг и бюджетный дефицит повышают потребность страны в заимствованиях.

Чем больше новых облигаций выходит на рынок, тем выше предложение долговых бумаг.

При недостаточном спросе инвесторы могут требовать более высокую доходность.

Что происходит с итальянскими облигациями

Итальянские BTP традиционно предлагают более высокую доходность, чем немецкие Bund.

Разница между ними отражает дополнительный риск, который инвесторы связывают с Италией.

Однако движение BTP зависит не только от ЕЦБ, но также от бюджета Италии, экономического роста и общего аппетита к риску.

Что такое спред BTP-Bund

Спред BTP-Bund показывает разницу между доходностью 10-летних итальянских и немецких государственных облигаций.

Рост спреда обычно означает увеличение премии за риск Италии.

Снижение спреда, напротив, показывает, что инвесторы требуют меньшую дополнительную компенсацию относительно Германии.

Почему рост всех доходностей не обязательно означает долговой кризис

Доходности могут расти одновременно из-за изменения глобальной процентной среды.

Это отличается от ситуации, когда инвесторы начинают отдельно сомневаться в платежеспособности конкретной страны.

Поэтому повышение Bund, OAT и BTP нельзя автоматически называть новым долговым кризисом еврозоны.

Как глобальные облигации влияют на Европу

Рост доходностей происходит не только в еврозоне.

Доходности государственных облигаций США, Великобритании и Японии также достигали многолетних максимумов.

Следовательно, часть давления на европейский рынок является элементом более широкой глобальной переоценки стоимости денег.

Почему американские Treasuries важны для Европы

Государственные облигации США являются одним из крупнейших финансовых рынков мира.

Если американские доходности резко растут, инвесторы могут требовать более высокую доходность и от других развитых рынков.

Таким образом, движение Treasuries способно косвенно поднимать европейские доходности.

Как большой объем государственных заимствований влияет на рынок

Правительства Европы увеличивают выпуск долговых бумаг для финансирования бюджетных расходов.

Рост предложения облигаций требует достаточного спроса со стороны банков, страховых компаний, пенсионных фондов и международных инвесторов.

Если предложение растет быстрее спроса, доходность может повышаться.

Почему Германия выпускает больше облигаций

Германия увеличивает государственные инвестиции в инфраструктуру, оборону и другие направления.

Это требует дополнительного финансирования через долговой рынок.

Следовательно, даже статус Bund как безопасного актива не исключает роста его доходности при большом предложении новых бумаг.

Как сокращение портфеля ЕЦБ влияет на облигации

Евросистема больше не реинвестирует выплаты по погашающимся облигациям в рамках APP и PEPP.

Поэтому объем облигаций на балансе центрального банка постепенно сокращается.

Это уменьшает структурный спрос со стороны ЕЦБ и увеличивает роль частных инвесторов в поглощении нового предложения.

Что такое количественное ужесточение

Количественное ужесточение, или QT, является обратным процессом по отношению к количественному смягчению.

Центральный банк позволяет портфелю облигаций сокращаться по мере их погашения или продает активы.

В результате денежно-кредитные условия становятся менее стимулирующими.

Почему QT может поддерживать доходности

Во время количественного смягчения центральный банк был крупным покупателем государственных облигаций.

При сокращении этих покупок частному рынку приходится поглощать большую долю предложения.

Поэтому при прочих равных инвесторы могут требовать более высокую доходность.

Как рост доходностей влияет на банки

Для банков эффект неоднозначен.

Более высокие ставки способны увеличивать процентный доход по новым кредитам.

Однако падение рыночной стоимости облигаций может создавать убытки по определенным портфелям, особенно при необходимости продажи активов до погашения.

Что означает высокая доходность для государства

Для уже выпущенных облигаций государство продолжает платить ранее установленный купон.

Однако новые выпуски приходится размещать по более высокой стоимости заимствования.

Со временем это способно увеличить процентные расходы бюджета.

Почему рост доходности не увеличивает расходы мгновенно

Государственный долг имеет разные сроки погашения.

Поэтому новая рыночная ставка применяется только к новым облигациям и долгу, который необходимо рефинансировать.

Рост процентных расходов обычно распространяется на бюджет постепенно.

Как высокие доходности влияют на акции

Облигации конкурируют с акциями за капитал инвесторов.

Когда относительно безопасные государственные бумаги предлагают более высокую доходность, часть инвесторов может уменьшать долю рисковых активов.

Кроме того, более высокая ставка дисконтирования способна снижать оценки компаний.

Какие акции особенно чувствительны к облигациям

Высокооцененные технологические и другие компании роста особенно чувствительны к изменению долгосрочных ставок.

Большая часть их предполагаемой стоимости связана с денежными потоками в будущем.

Поэтому рост доходности облигаций способен снижать текущую оценку таких компаний.

Как облигации влияют на недвижимость

Доходности государственных бумаг используются как ориентир при формировании стоимости долгосрочного финансирования.

Рост ставок может увеличивать стоимость ипотечных и коммерческих кредитов.

Следовательно, длительный период высоких доходностей способен снижать активность на рынке недвижимости.

Как облигации могут влиять на евро

Более высокие процентные ставки теоретически увеличивают привлекательность евроактивов.

Однако валютный курс зависит от разницы ставок между регионами.

Поэтому повышение европейских доходностей не гарантирует автоматического укрепления евро.

Почему решения ФРС также важны для европейских облигаций

Если Федеральная резервная система сохраняет или усиливает жесткую политику, доходности Treasuries могут оставаться высокими.

Это способно поддерживать глобальное давление на долговые рынки.

Поэтому европейские инвесторы внимательно следят не только за ЕЦБ, но и за ФРС.

Какие риски сейчас наиболее важны для европейских облигаций

• дальнейшее повышение ключевых ставок ЕЦБ;
• устойчивая инфляция выше цели 2%;
• новый рост цен на нефть и газ;
• большие объемы государственных заимствований;
• продолжение количественного ужесточения;
• рост доходностей Treasuries;
• бюджетные риски отдельных государств;
• ухудшение спроса на новые выпуски облигаций;
• рост волатильности мировых долговых рынков.

Что может поддержать европейские облигации

Главным позитивным фактором стало бы снижение инфляции быстрее ожиданий.

Кроме того, стабилизация энергетических цен могла бы уменьшить опасения относительно новых повышений ставок.

Слабые экономические данные также способны снизить ожидаемую траекторию ставок и поддержать цены облигаций.

Позитивный сценарий для европейского долга

В позитивном сценарии инфляция начинает устойчиво снижаться к 2%.

ЕЦБ получает возможность завершить цикл повышений, а рынок постепенно начинает ожидать будущего смягчения политики.

Тогда доходности могут снизиться, что поддержит цены существующих облигаций.

Негативный сценарий

Негативный сценарий предполагает сохранение высокой энергетической и базовой инфляции.

В таком случае ЕЦБ может продолжить повышение ставок.

Одновременно большой объем государственных заимствований способен сохранить давление на длинный конец кривой доходности.

Почему доходности могут оставаться высокими даже после окончания повышения ставок

Ключевая ставка — не единственный фактор для долгосрочного рынка.

Инвесторы также оценивают государственный долг, бюджетный дефицит, экономический рост и долгосрочную инфляцию.

Поэтому завершение цикла ЕЦБ не гарантирует немедленного падения 10-летних и 30-летних доходностей.

Что отслеживать инвестору дальше

1. следующее заседание Европейского центрального банка;
2. инфляцию еврозоны по данным Eurostat;
3. базовую инфляцию;
4. заработные платы;
5. стоимость нефти и газа;
6. доходность 2-летних немецких облигаций;
7. доходность 10-летних Bund;
8. спред BTP-Bund;
9. доходность французских OAT;
10. объем новых государственных заимствований;
11. решения Федеральной резервной системы;
12. динамику американских Treasuries;
13. новые прогнозы ЕЦБ по инфляции и росту.

Европейские облигации под давлением: главное

Европейские облигации под давлением после сентябрьского повышения ставок ЕЦБ и усиления ожиданий дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.

ЕЦБ уже повысил три ключевые ставки на 25 базисных пунктов 10 сентября. Поэтому текущая ситуация связана прежде всего с ожиданиями следующих шагов, а не с еще не состоявшимся сентябрьским решением.

Доходность немецких 10-летних Bund после заседания находилась примерно около 3,45–3,46%, оставаясь у многолетних максимумов.

Одновременно ЕЦБ прогнозирует среднюю инфляцию на уровне 3,0% в 2026 году. Высокие энергетические цены и устойчивое базовое инфляционное давление уменьшают пространство для быстрого смягчения политики.

Однако ЕЦБ не обещал заранее новые повышения ставок. Совет управляющих будет принимать решения на основе данных от заседания к заседанию.

Следовательно, дальнейшая динамика европейских облигаций будет зависеть от инфляции, энергетических цен, государственного заимствования и глобального движения доходностей.